Трансформация майнинга биткоина: от добычи к искусственному интеллекту

Отрасль майнинга биткоина переживает значительные изменения, и наиболее заметным признаком этого являются финансовые отчеты. Согласно отчету CoinShares о майнинге за первый квартал 2026 года, средняя себестоимость добычи одного биткоина среди публично торгуемых майнеров в четвертом квартале 2025 года составила около $79 995. В то время как биткоин торгуется в диапазоне от $68 000 до $70 000, отчет CoinDesk на прошлой неделе указал на убытки в размере $19 000 на каждый добытый биткоин. Эти показатели вызывают беспокойство в отрасли, что приводит к масштабному переходу к инфраструктуре искусственного интеллекта, изменяющей саму суть этих компаний. По данным CoinShares, в публичном секторе майнинга объявлено о контрактах на развитие ИИ и высокопроизводительных вычислений на сумму свыше $70 миллиардов. В частности, расширенное соглашение CoreWeave с Core Scientific оценивается в $10,2 миллиарда на 12 лет, а TeraWulf заключила контракты на сумму $12,8 миллиарда. Hut 8 подписала 15-летний договор аренды инфраструктуры для ИИ на своей площадке River Bend на сумму $7 миллиардов. Cipher Digital также заключила многомиллиардное соглашение с поддерживаемой Google компанией Fluidstack. К концу 2026 года публичные майнеры могут получать до 70% выручки от направления ИИ, в то время как сегодня этот показатель составляет около 30%. У Core Scientific доходы от размещения ИИ-оборудования уже составляют 39% от общего объема, у TeraWulf — 27%, а у IREN — 9%. Это говорит о том, что майнинговые компании все чаще становятся операторами дата-центров, продолжая при этом добывать биткоин. Экономика подтверждает эту тенденцию. Разница в стоимости инфраструктуры для майнинга биткоина (примерно $700 000–1 миллион за мегаватт) и для ИИ ($8–15 миллионов за мегаватт) значительна, но ИИ обеспечивает более высокую доходность. Показатель доходности майнеров — цена хеша (доход за единицу вычислительной мощности) — в начале марта достиг исторического минимума после халвинга: примерно $28–30 за петахеш в день. При таких условиях майнерам со среднепоколенным оборудованием необходим доступ к электроэнергии по цене ниже $0,05 за киловатт-час, чтобы оставаться прибыльными. В то же время контракты на инфраструктуру ИИ обещают маржу выше 85% с прогнозированием доходов на несколько лет вперед. Переход к ИИ финансируется двумя основными способами. Во-первых, за счет заемных средств. Уровень долговой нагрузки в секторе изменился: IREN имеет конвертируемые ноты на $3,7 миллиарда, а TeraWulf привлекла финансирование в размере $5,7 миллиарда. Cipher Digital в ноябре выпустила старшие обеспеченные ноты на $1,7 миллиарда, что увеличило квартальные процентные расходы с $3,2 миллиона до $33,4 миллиона. Эти суммы уже не относятся к долгам в масштабах майнинга, а представляют собой инвестиции в инфраструктуру, с надеждой на быстрое получение доходов от ИИ. Во-вторых, за счет продажи биткоинов. Публичные майнеры сократили свои резервы BTC более чем на 15 000 BTC относительно пиковых значений. Core Scientific в январе продала около 1 900 BTC на сумму $175 миллионов и планирует реализовать практически все оставшиеся запасы в первом квартале 2026 года. Bitdeer в феврале сократила свои резервы до нуля, а Riot Platforms в декабре продала 1 818 BTC на сумму $162 миллиона. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, в марте расширила свою политику, разрешив продажу биткоинов из резервного фонда. Это частично связано с давлением на кредитную линию под залог биткоинов на $350 миллионов, где соотношение кредита к стоимости достигло 87% на фоне падения цен до $68 000. Доходы смещаются с майнинга в сторону ИИ. Компании, продающие биткоины для финансирования развития ИИ, — это те же майнеры, которые обеспечивают безопасность сети биткоина. Это создает напряжение: когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, рациональное решение — перераспределить капитал из майнинга. Однако, если многие компании поступят так, это может сократить бюджет безопасности сети. Данные по хешрейту уже отражают эту тенденцию. Сеть достигла пика в 1 160 эксахешей в секунду в начале октября 2025 года и с тех пор снизилась до примерно 920 EH/s, с тремя последовательными снижениями сложности — впервые с июля 2022 года. Рынок уже оценил это разделение: майнеры с контрактами на высокопроизводительные вычисления сейчас торгуются с мультипликатором 12,3 к выручке за следующие 12 месяцев, в то время как чистые майнеры — с мультипликатором 5,9. Это говорит о том, что рынок платит более чем вдвое больше за присутствие в секторе ИИ, что дополнительно стимулирует переход. География также меняется вместе с экономикой. США, Китай и Россия контролируют примерно 68% глобального хешрейта, причем США увеличили свою долю на 2 процентных пункта только за четвертый квартал. Однако развивающиеся рынки, такие как Парагвай и Эфиопия, вошли в топ-10 стран по майнингу благодаря проекту HIVE мощностью 300 мегаватт в Парагвае и объекту Bitdeer мощностью 40 мегаватт в Эфиопии. CoinShares прогнозирует, что хешрейт сети достигнет 1,8 зеттахеша к концу 2026 года и 2 зеттахешей к концу марта 2027 года, что на месяц позже, чем ожидалось ранее. Однако этот прогноз зависит от восстановления цены биткоина до $100 000 к концу года. Если цены останутся ниже $80 000, CoinShares ожидает дальнейшего падения цены хеша и снижения хешрейта, так как новые майнеры будут выходить из бизнеса. Длительное удержание цен ниже $70 000 может привести к масштабной капитуляции, что, парадоксально, принесет выгоду оставшимся игрокам за счет снижения сложности. Оборудование нового поколения, такое как серии Bitmain S23 и SEALMINER A3 от Bitdeer, ожидается в массовом производстве в первой половине 2026 года. Эти машины сократят энергозатраты на добычу одного биткоина вдвое по сравнению с текущим парком. Однако для их развертывания требуется капитал, который многие майнеры направляют в ИИ. Таким образом, отрасль майнинга биткоина вступила в этот цикл как группа компаний, обеспечивающих безопасность сети и накапливающих биткоины. Теперь она выходит из него как группа компаний, строящих дата-центры для ИИ и продающих биткоины для их финансирования. Будет ли это временной реакцией на неблагоприятную экономику или постоянным структурным сдвигом, зависит от цены биткоина. Если она вернется к $100 000, маржа в майнинге восстановится, и переход к ИИ замедлится. Если цена останется на уровне $70 000 или ниже, трансформация ускорится, и сектор майнинга, каким он был в последнее десятилетие, продолжит меняться.